表面看，短期内中国经济保持了低物价和快速复苏的理想状态。新公布的物价指数在继续走低，经济复苏态势依旧不减，并且未来可能出现每个季度经济增长率都比上一个季度高的态势。

但通胀也会比预期提前到来，在“准通胀”阶段，资产价格替代了物价的上涨将是一种新的形式。

超预期反弹

表面上看，中国经济保持着低物价和快速复苏的理想状态。

物价指数在继续回落，最新公布5月份的CPI（消费者物价指数）从4月份同比-1.5%的跌幅放缓至-1.4%，PPI（生产者价格指数）也从4月份同比-6.6%下降到了-7.2%。

“上半年物价负增长已成定局。”交通银行研究部高级宏观分析师唐建伟说，他认为，首先食品价格持续下降将带动CPI继续回落，其次，虽然近期国家上调了成品油价格，但非食品价格短期难有改观，最后去年前三季度翘尾因素的影响仍然较大。

野村证券首席经济学家孙明春已经下调全年价格指数预期， “我们正将2009年CPI通胀预期从0.2%下调至-0.2%，2010年预期从3.2%下调至3.0%。”6月之前野村预测2009年三季度通缩将结束，但是现在他们认为通缩将于四季度结束。“

虽然物价指数继续回落，但经济复苏的迷雾在逐步散去。

之前大家认为影响经济复苏的三个最不确定因素有国际市场、信贷市场和房地产市场。现在从国际市场看，虽然5月出口降幅继续扩大，但西南证券首席宏观分析师董先安分析，剔除美元计价因素，实物量进出口已过谷底，他预测6月出口降幅下将收窄，4季度将会出现同比正增长。

“美国的经济的下半年出现一定程度的回升是可以期待的，同样，欧洲、日本出现回升也是可以期待的。”交通银行首席经济学家连平表示。

其次，信贷增长继续保持超预期增长趋势，在2009年前4个月信贷规模高速增长之后，经济学界普遍预期5月信贷规模会快速回落，但5月份贷款规模仍达到6645亿元。

对于未来几个月，连平认为信贷的需求也不会出现很大的萎缩。”整个社会信贷需求包括企业需求和个人需求。政府大项目不会像一季度、二季度这么集中增长，但其他领域的新增信贷需求会有所增长。

房地产市场信贷需求就是新增信贷需求的支撑力量之一，“个人购房需求被压抑了很长一段时间之后，大量刚性需求最近都会表现出来，接下去还会出现新的投资需求。”连平提出自己看法。

的确，越来越多的外资和内资都加入房地产的投资队伍。

李先生是一个台湾人，在上海一家金融机构工作，最近他在上海浦东新区买了一套老房子，“我根本不可能去住，主要为了投资。”李先生说，他还准备购买一些商用用房。

“周围的人都在说没生意，没机会，但是房地产价格却是上涨的。”在北京做咨询业务陈女士说，她接触的很多山西、内蒙古的煤炭老板都开始把大量的资金投入到房地产中。

“从今年年初到现在，房地产市场在不断回暖，我们原先认为房地产上升周期结束了，但回过头看好像还不是拐点。”国泰君安证券首席经济学家李迅雷说。

现在，连平认为房地产逐步地走向回暖的趋势是非常明朗的，一旦房地产起来，将会带动投资增速上涨，也会带动很多行业消费产业产生新的需求。李迅雷也承认，“房地产对经济拉动作用还是比较有影响。”他分析07年国内数据，发现房地产需求占PVC（塑料）消费量的36%、水泥消费量的27%、铝的26%和粗钢的22%。

“工业投资下滑慢于预期，房地产修复快于预期，而且未来社会投资回落也会慢于预期，整个经济的反弹力度和时间都超过预期。”国金证券王晓辉在投资报告中指出。

“所以，二季度的GDP能够回升到7%以上，我认为是没有什么疑问的。”连平说，他还认为未来每个季度都会比前一个季度好一些。李迅雷赞同这种看法，但他还表示，虽然GDP同比增幅会继续上升，但第二季度的环比增幅上升，到第三、四季度将出现环比下降。

通胀比预期早来

经济超预期反弹，但通胀也会超预期到来。

“我原来想到经济复苏之后才考虑通胀问题，但是现在感觉通胀比预期早来。”光大证券首席宏观经济学家潘向东对本报表示，这与连平的看法一致， “我们对未来通胀的风险不能掉以轻心，而且不要把物价低迷和物价迅速上涨的转换看得太难。”。

连平认为通货膨胀是一个货币现象，但不要说通货膨胀就完全是货币政策造成的，现在整个中国经济体系中有很多地方是有瓶颈利润率的，导致资金在短时间内不能够比较合理地流动。

金融资产和类金融资产由于投资利润率高就吸引大量资金流入，前者包括股市和房地产，后者包括大宗商品中的石油和铝等，目前这类资产产业的价格都在上升。

“比如油价已经到70美元，有人说今年可能到七八十美元，但一旦突破80美元以后，涨到100美元是很快的。”连平说。

李迅雷认为未来资产价格将取代物价成为货币现象的典型，“资产就黑洞一样，在不断吸纳货币，狭义货币指标M1是反应活动的，如果M1除以M2（广义货币）比例在不断下降，就意味着钱没有流到实体经济当中，而是流到资产里面。”

由于资产价格不断上涨，很多人担心这会加强通胀预期。“如果大家都担心要涨，都出手去了，对物价肯定是一种向上的拉动。”连平说。

“物价某一方面形成一个突破，在宏观数据上就表现为CPI、PPI形成价格跳空缺口。”连平表示，他认为6、7月份 CPI、PPI将出现一个拐点，开始出现正数。”